一、中美貿(mào)易摩擦升級，中國電子、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)挑戰(zhàn)與機遇并存

中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的死穴在設(shè)備進口

以中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)而言，最大的死穴在晶圓代工，封裝測試，記憶體生產(chǎn)的敏感精密設(shè)備進口， 我們估計中國晶圓代工，封裝測試，記憶體整合制造商將近有30-40%的資本支出，是購買美國的半導(dǎo)體設(shè)備，而其中20-30%的這些設(shè)備是短中期沒辦法由其他國家設(shè)備廠的產(chǎn)品所替代，禁令一旦發(fā)生，將重創(chuàng)中國晶圓代工，封裝測試，記憶體整合制造產(chǎn)業(yè)，未來3年營收獲利影響超過30%。

無晶圓半導(dǎo)體設(shè)計受惠較大

我們認(rèn)為，除了中國本土半導(dǎo)體設(shè)備廠商, 臺灣晶圓代工及封裝測試廠商將大幅受惠外，大多數(shù)的中國無晶圓半導(dǎo)體設(shè)計公司和產(chǎn)業(yè), 因為產(chǎn)品不具敏感性,賣到美國市場的比重偏低, 又不需購買美國精密半導(dǎo)體設(shè)備來生產(chǎn), 加上又有強大的替代性, 將是美國對中國貿(mào)易戰(zhàn)下的主要受惠族群。受惠于遍地開花的各種物聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)，和人工智能應(yīng)用, 我們預(yù)估中國無晶圓設(shè)計產(chǎn)業(yè)未來8年的復(fù)合成長率將達到17%，是全球無晶圓設(shè)計市場8%成長率的二倍， 中國無晶圓設(shè)計產(chǎn)業(yè)自給率將從大約今年的 31%，提升到2025年的43%左右; 占全球的市場份額， 將從現(xiàn)在的17%提升到2025年的29%左右。

中國是全球最大集成電路需求市場，美國企業(yè)中國營收占比持續(xù)上升

中國已發(fā)展成為全球最大的集成電路需求市場，全球半導(dǎo)體企業(yè)都極度依賴中國市場，而最主要的“玩家”則是在全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)處于領(lǐng)導(dǎo)地位的美國企業(yè)。根據(jù)美國半導(dǎo)體協(xié)會(SIA)、國際半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計協(xié)會(WSTS)數(shù)據(jù)，2017年，全球半導(dǎo)體總銷售額4122億美元，其中美國半導(dǎo)體企業(yè)銷售額高達1890億美元，在全球占比高達46%。而在中國市場，美國企業(yè)的市場占有率達到51%。

大部分美國半導(dǎo)體企業(yè)的主要營收地均為中國，根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道統(tǒng)計，2017財年，美光、高通、博通、德州儀器、賽靈思、應(yīng)用材料、泛林等21家美國上市半導(dǎo)體公司企業(yè)總營收2231億美元(含部分專利等非半導(dǎo)體收入)，其中中國市場收入828億美元，中國市場收入占比超過37%，其中，Skyworks(思佳訊)公司2017年中國營收占比高達82.65%。

根據(jù)財報統(tǒng)計，2010-2017財年，上述企業(yè)總計中國市場營收占比從25%提升至37%，中美半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的相互依存愈發(fā)緊密。

國內(nèi)智能手機需求的基帶芯片及射頻前端對美企業(yè)依賴度大

國內(nèi)智能手機對美依賴度最高的莫過于芯片及射頻前端了，雖然華為在芯片端走的很快，自給率不斷提升，但是通過P20 Pro拆機發(fā)展，還是大量采用了美光、德州儀器、Skyworks等公司的產(chǎn)品。

射頻前端主要包括PA，SAW/BAW Filter，多路開關(guān)等元器件。這些元器件需要電路和工藝的協(xié)同優(yōu)化，可以說是電路設(shè)計和Fab缺一不可。因為需要從工藝層面到設(shè)計層面都打通，所以技術(shù)積累需求極高且工程規(guī)模很大。目前射頻前端最好的設(shè)計掌握在Qorvo，Skyworks，Avago等美國公司手里。

國內(nèi)智能手機在射頻前端方面對Skyworks、Avago、Qorvo等美國企業(yè)的依賴度較高，以華為榮耀手機為例，Skyworks供應(yīng)產(chǎn)品主要是射頻前端模組(FEM)，包括天線調(diào)諧器，射頻開關(guān)，PA模組以及SkyOne系列集成化FEM，這些FEM在一部手機中的價值達到了8美元以上。

國內(nèi)的三安光電及信維通信已經(jīng)在大力發(fā)展射頻濾波器及功率放大器了，三安光電計劃投資333億發(fā)展半導(dǎo)體化合物產(chǎn)業(yè)，信維通信聯(lián)合中電55所，也取得了一定的進展，一季度已經(jīng)實現(xiàn)小量出貨了。另外還有卓勝微電子，主要發(fā)展射頻開關(guān)及低噪聲放大器，這幾年發(fā)展迅猛，目前也在發(fā)展濾波器及功率放大器。

設(shè)備是發(fā)展半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的根本，中美半導(dǎo)體設(shè)備對美依賴度大

高端裝備是發(fā)展半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)，目前國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備這一塊對美企業(yè)的依賴度還較高，每年都進口很多關(guān)鍵設(shè)備，如果美國半導(dǎo)體設(shè)備對中國禁售，會對中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不利。

       中國臺灣、大陸和韓國成為最大的半導(dǎo)體設(shè)備市場，超過日本和北美。SEMI 預(yù)計 2018年半導(dǎo)體設(shè)備市場規(guī)模還將繼續(xù)增長 7.7%，達到 532 億美元。其中韓國市場規(guī)模為 134 億美元，中國大陸將突破至 110 億美元，臺灣則下降為109 億美元。

目前中國半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)業(yè)發(fā)展還很薄弱，但是近幾年也取得了比較好的進展，如北方華創(chuàng)、中微半導(dǎo)體等，都實現(xiàn)了國產(chǎn)替代，其中中微半導(dǎo)體的MOCVD設(shè)備及半導(dǎo)體刻蝕機，更是取得了較好的突破。

中美貿(mào)易摩擦，中國電子、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)挑戰(zhàn)與機遇并存

美國的貿(mào)易保護，破壞市場公平競爭環(huán)境，不利于推進產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高關(guān)稅會導(dǎo)致商品價格增長，但最終都轉(zhuǎn)嫁給消費者買單，抑制需求，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)增長放緩甚至下滑，對雙都是不利的。

目前中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展整體處在起步階段，較為薄弱，仍缺失競爭力，需要奮起直追。在CPU、邏輯電路、存儲器、設(shè)備、材料等領(lǐng)域，中國還沒有進入全球排名前20的企業(yè)。

中國電子、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展之路任重道遠，目前雖然薄弱，但是具備一定的技術(shù)、資金實力，再加上經(jīng)歷這么多次的中美貿(mào)易摩擦事件，會加大發(fā)展力度，實現(xiàn)自主可控，目前中國正在通過一系列措施推進集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展，包括萬億級國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金有望年內(nèi)設(shè)立，大基金二期有望撬動超萬億的集成電路產(chǎn)業(yè)投資，大力度稅收優(yōu)惠，符合條件的集成電路企業(yè)，免征企業(yè)所得稅5年，制造業(yè)增值稅稅率由17%降至16%等。

綜合分析，我們認(rèn)為，此次的“中興事件”，包括未來可能會發(fā)生的中美貿(mào)易摩擦升級，國內(nèi)的電子產(chǎn)業(yè)短期會受到影響，中國智能手機芯片及射頻前端、功率半導(dǎo)體分立器件、高性能模擬/混合信號電路及半導(dǎo)體設(shè)備對美依賴度較高，摩擦升級會破壞市場公平競爭環(huán)境，不利于國內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但是也會帶來發(fā)展機遇，中國電子產(chǎn)業(yè)已具備一定的資金、技術(shù)實力，再加上經(jīng)歷這么多次的中美貿(mào)易摩擦事件，會加大發(fā)展力度，逐步實現(xiàn)自主可控，看好設(shè)備、存儲、射頻前端、功率半導(dǎo)體分立器件等國產(chǎn)替代機會，受惠廠商：北方華創(chuàng)、晶盛機電、中微半導(dǎo)體、兆易創(chuàng)新、三安光電、信維通信、卓勝微電子、揚杰科技。

二、貿(mào)易戰(zhàn)升級下通信行業(yè)走勢分化

美國禁運若實施將導(dǎo)致兩敗俱傷，最終將走向和解。我們認(rèn)為美國商務(wù)部對中興通訊的權(quán)限禁令若不能在1-2月內(nèi)達成和解，會對中興的通信設(shè)備和手機業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定影響。中興通訊約有25%至30%的元器件由總部在美國的廠商供應(yīng)，中興通訊需要的高速ADC/DAC、3D MIMO芯片、調(diào)制器、高性能鎖相環(huán)、中頻VGA等產(chǎn)品，目前暫時沒有國產(chǎn)芯片廠商可提供替代品。據(jù)了解，中興備有供2個月左右生產(chǎn)的零部件存貨，若不能盡快與美國政府達成和解，會影響其相關(guān)業(yè)務(wù)。同時，若禁運實施，對部分美國企業(yè)也將產(chǎn)業(yè)巨大負面影響。目前與中興合作的美國企業(yè)眾多，最近幾年來，中興通訊已經(jīng)在美國芯片和美國設(shè)備上投入140億美元，并為美國市場直接和間接地創(chuàng)造了20000個就業(yè)崗位。從中興通訊北美供應(yīng)商情況來看，2017年Oclaro中興采購占18%營收(1.05億美元)，Acacia中興采購占30%營收(1.16億美元)，同時大部分北美光通信、射頻器件、處理器廠商在中國地區(qū)的營收增速超過30%。如果禁運實行，對中美兩國將是兩敗俱傷。我們認(rèn)為，此次禁運正值中美貿(mào)易戰(zhàn)之際，美方以此作為談判籌碼的可能性極大，根據(jù)類似歷史案例，最終在雙方政府的干預(yù)下將走向和解。

                                                       

       我們認(rèn)為中美貿(mào)易摩擦背后是科技和戰(zhàn)略主導(dǎo)權(quán)之爭，此次中興事件并非獨立事件，未來存在繼續(xù)升級的可能。如果中美兩國貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)升級，對未來通信行業(yè)各板塊的影響不一，走勢可能出現(xiàn)分化。

光纖光纜或受積極影響：從行業(yè)的子版塊來看，中國對美采取反傾銷政策的主要是光纖光纜及光纖預(yù)制棒行業(yè)，原有反傾銷政策將在2018年到期，若美方對中國信息技術(shù)領(lǐng)域加征關(guān)稅，我國大概率延續(xù)反傾銷稅政策。

目前北美光纖光纜市場被康寧、OFS等龍頭企業(yè)壟斷，國內(nèi)光纖光纜企業(yè)對美出口量較少。若美國加征關(guān)稅，有望推動光纖預(yù)制棒價格進一步上漲，從而推動下游光纖光纜價格穩(wěn)中有升。對中國光纖光纜企業(yè)出口影響有限，整體將對光纖光纜行業(yè)帶來積極影響。亨通光電、中天科技海外收入占比較小，受政策直接影響不大，若價格上漲，則直接帶動利潤上漲，對國內(nèi)自主光棒企業(yè)可謂利好。

光模塊行業(yè)短期承壓，長期看利好上游自主芯片技術(shù)突破：目前我國光模塊行業(yè)高端原材料芯片仍依賴進口，海外芯片廠商議價能力較強。中國光模塊/器件廠商高端產(chǎn)品成本端較剛性，若美國對中國出口的光模塊加征關(guān)稅，中國廠商或?qū)⒎謹(jǐn)傄徊糠侄愂肇摀?dān)，對廠商盈利能力帶來一定影響。從國內(nèi)光模塊龍頭中際旭創(chuàng)來看，其73%的產(chǎn)品銷往海外，大部分為美國數(shù)通中心，因此對中際旭創(chuàng)影響較大。但目前北美光模塊廠商，包括AAOI、Finisar等，均在中國境內(nèi)設(shè)有代工廠，若美國對中國出口的光模塊加征關(guān)稅，美國企業(yè)盈利能力同樣帶來影響。

從長期來看，國內(nèi)光器件龍頭企業(yè)有望在國家政策(例如《中國光電子器件產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展路線圖》)、資金等資源支持下，實現(xiàn)上游自主芯片技術(shù)突破，降低對海外廠商依賴度。因此利好向上游突破關(guān)鍵芯片及部件(包括高速光電芯片、通訊芯片等)企業(yè)，加速自主研發(fā)和國產(chǎn)化替代，建議關(guān)注光迅科技。

三、貿(mào)易戰(zhàn)對云領(lǐng)域影響非常有限，建議關(guān)注自主可控和網(wǎng)絡(luò)安全版塊

國內(nèi)對外資云計算公司的監(jiān)管，主要是出于國家安全戰(zhàn)略和行業(yè)監(jiān)管的選擇：在國內(nèi)云計算市場蓬勃發(fā)展的過程中，國家產(chǎn)業(yè)政策部門，對云計算領(lǐng)域的監(jiān)管，主要經(jīng)歷了兩個重要的階段：

(1)2015年12月，工信部發(fā)布《電信業(yè)務(wù)分類目錄(2015年版)》，明確將云計算及服務(wù)，劃歸為第一類增值電信業(yè)務(wù)，實行許可制度。港澳臺地區(qū)的電信業(yè)務(wù)經(jīng)營者，可依據(jù)相關(guān)的規(guī)定和程序，在境內(nèi)設(shè)立合資公司(持股比例不超過50%)，申請經(jīng)營IDC業(yè)務(wù)的電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證。而互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心(IDC)業(yè)務(wù)，按照WTO承諾，不屬于WTO承諾簡章表中的業(yè)務(wù)類型，因此互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心(IDC)業(yè)務(wù)原則上，也并未對外資開放。

(2)云服務(wù)牌照許可制：根據(jù)工信部發(fā)布的《工業(yè)和信息化部關(guān)于清理規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)接入服務(wù)的通知》表明，云服務(wù)作為IDC新的業(yè)務(wù)形態(tài)進行許可，從2018年1月1日起，必須要獲得相應(yīng)的云服務(wù)許可，才能開展相應(yīng)的業(yè)務(wù)。截止到2018年4月8日，共有196家國內(nèi)企業(yè)獲得云服務(wù)牌照。

備注：根據(jù)《電信業(yè)務(wù)分類目錄(2015年版)》規(guī)定，互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心(IDC)屬于第一類增值電信業(yè)務(wù)，且也包括互聯(lián)網(wǎng)資源協(xié)作服務(wù)業(yè)務(wù)，比如通過互聯(lián)網(wǎng)或其他網(wǎng)絡(luò)以隨時獲取、按需使用、隨時擴展、協(xié)作共享等方式，為用戶提供的數(shù)據(jù)存儲、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用開發(fā)環(huán)境、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用部署和運行管理等服務(wù)。

我們認(rèn)為，國內(nèi)相關(guān)部門，對外資云計算廠商的監(jiān)管，更多出于國家信息安全戰(zhàn)略以及電信行業(yè)合規(guī)監(jiān)管的選擇，監(jiān)管政策是鼓勵外資云計算廠商與國內(nèi)合作伙伴合作，共同培育和支持整個國內(nèi)云計算產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。一系列產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策的推出，更多是一個對行業(yè)監(jiān)管與時俱進的過程，通過亞馬遜AWS大中華區(qū)、微軟云等快速增長的勢頭來看，行業(yè)監(jiān)管政策并未對外資云計算廠商的經(jīng)營規(guī)模進行限制。

我們從全球公有云競爭格局，以及全球化布局公有云業(yè)務(wù)的阿里云、騰訊云的營收結(jié)構(gòu)來看，最終對中國云計算領(lǐng)域公司整體影響有限：根據(jù)Gartner對全球2016年公有云市場的統(tǒng)計分析來看，亞馬遜AWS占據(jù)了44%左右的市場份額，第二到第九名合計占有19.2%，國內(nèi)企業(yè)中只有阿里云占比3.05%，排全球第三位。從云計算產(chǎn)業(yè)發(fā)展的時間、市場成熟度、競爭廠商的競爭力等，美國市場上，本土公有云供應(yīng)商整體上會顯著優(yōu)于國內(nèi)廠商。阿里云2017年全球化布局加速，在全球范圍內(nèi)，在17個地域開放了34個可用區(qū)，成為亞洲唯一能與美國云計算巨頭抗衡的云計算廠商。017年，阿里云在海外市場的營收規(guī)模同比增長超過400%，但其絕對數(shù)額仍然較小，從客戶結(jié)構(gòu)來看，阿里云在東南亞、美國市場，更多只是承擔(dān)國內(nèi)企業(yè)全球化布局的需求，如游戲公司在全球開展業(yè)務(wù)等。

因此，我們認(rèn)為，若美國市場對阿里云等云計算公司，推出限制其發(fā)展規(guī)模，意義有限，對中國云計算領(lǐng)域公司整體影響將會很小。

自主可控是大勢所趨，相關(guān)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)升級、國產(chǎn)化勢在必行：從中興事件以及美國可能對云計算等高技術(shù)領(lǐng)域的可能限制，針對網(wǎng)絡(luò)安全、高端服務(wù)器、芯片等技術(shù)和產(chǎn)品的國產(chǎn)化是當(dāng)務(wù)之急，自主可控是大勢所趨。我們看好，在國家信息安全戰(zhàn)略、云計算產(chǎn)業(yè)政策、基金的支撐下，依托國內(nèi)龐大的市場規(guī)模，具備自主知識產(chǎn)權(quán)的軟件、高端服務(wù)器等產(chǎn)業(yè)和公司的發(fā)展。

綜上，我們認(rèn)為，美國針對云計算領(lǐng)域的可能限制，對國內(nèi)云計算產(chǎn)業(yè)的發(fā)展整體影響非常有限，繼續(xù)看好國內(nèi)云計算產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的勢頭。同時，中美貿(mào)易戰(zhàn)，特別是針對高新技術(shù)的限制，進一步凸顯了自主可控、網(wǎng)絡(luò)安全的重要戰(zhàn)略價值。